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双环科技:纯碱行业依然受困供需失衡

时间:10-08-23 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司是国内主要的联碱生产企业之一,由于受房地产新政影响,下游玻璃行业产量增速放缓,因此对纯碱需求减少;而纯碱近年新增产能增速过快,导致市场供需失衡,下半年预计难以大幅好转。我们预计公司2010、2011年EPS分别为动态PE为64.4倍和29.8倍,给予中性的投资建议。

公司2010年上半年实现营业收入16.26亿元,同比增长9.45%;实现归属于母公司净利润2883万元,而去年同期亏损1975万元;每股收益为0.062元。其中,二季度实现净利润549万元,环比下降76%,略低于预期。公司上半年毛利率由去年同期的13.09%增加至19.36%。

上半年公司壳牌煤气化生产系统实现长周期满负荷运行,使得产销量增加,带动盈利增长。其中母公司生产合成氨20.4万吨,同比增长15%;生产纯碱53.9万吨,同比增长21.6%。生产氯化铵56.1万吨,同比增长22.3%。

近期公司拟分别以1.57亿元和3.52亿元完成湖北宜化集团所持有的双环碱业49%及重庆宜化55%股权的收购。收购完成后,公司持有重庆宜化股权由22.95%增加至100%,公司拥有纯碱总的权益产能由118万吨增加至180万吨。尤其重庆宜化6月初收购重庆索特盐化股份有99.9868%的股权,完成上游产业链的扩张,将进一步降低产品成本。下半年,公司预计本部及孙公司重庆宜化装置仍将保持满负荷生产,全年纯碱产量达到180万吨,同比略增2%。

2010年1-6月中国纯碱累积产量达1072万吨,yoy增长17.5%,市场供应充足;一季度由于经济回暖,纯碱价格曾出现快速上扬,但受到随后中国房地产新政出台影响,下游玻璃行业产量增速放缓,因此对纯碱需求减少,价格从4月开始回落,目前公司轻质碱出厂价格在1200-1300元/吨附近。下半年纯碱行业依然受困供需失衡,价格可能维持盘整走势,纯碱业务维持盈亏基本平衡,但2011年上游煤炭成本可能出现回落,毛利率将有所提升,进而增加盈利。

今年上半年国内各地灾害天气偏多,对氮肥需求量有一定影响,导致价格难有大的起色。公司主要产品氯化铵的销售价格回落至500元/吨,同比下滑约10%。但灾害天气同时导致农产品价格上涨,加之国家为稳定全年粮食生产,鼓励灾后补种,且提高部分地区种粮补贴,我们认为对下半年化肥需求有推动作用,而国内氯化铵大部分用于复合肥生产,我们预计氯化铵市场可能呈现回暖迹象,使得公司盈利有所提升。

我们预计公司2010、2011年可实现净利4701万元和1.02亿元,同比增长1004%和116.7%;EPS分别为0.101、0.219元;动态PE为64.4倍和29.8倍,给予中性的投资建议。