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双环科技:景气再度下滑

时间:10-08-11 00:00    来源:华泰联合证券

双环科技公布2010 年半年报,上半年公司实现销售收入16.26 亿元,同比增长9.45%;实现营业利润486.6 万,扭亏为盈。实现净利润2883 万元,对应每股收益0.062 元/股。

产品价格先涨后跌,周期波动。双环科技2010 年中期主要产品产销量与去年基本持平,业绩大幅回升主要得益于纯碱价格的上涨。2010 年1 季度,纯碱价格始终维持在1300 元/吨以上,同比增长超过30%。2 季度受国家重拳调控房地产行业影响,行业景气再度下行。纯碱价格普遍下跌200 元左右,目前仅1300 元/吨。天气异常和自然灾害频发,影响了化肥需求,氯化铵价格持续低迷。

2季度主业再次亏损。主要产品价格下降,导致公司2 季度的毛利率环比下降4%,至2 季度的18.33%。公司销售面临较大压力,存货明显上升,三项费用率也同比明显上升。剔除营业外收入,公司2 季度实现营业利润-1908万元,主业再次出现亏损。

产能过剩,行业复苏需要时日。据我们统计,2009 年至2011 年,每年均有200-300 万吨新增产能投产,产能过剩压制行业盈利水平。因此,未来1年,纯碱行业仍处于消化产能的阶段,不会出现大的行情。

建议关注4 季度行情。预计下半年平板玻璃行业仍有约11 条生产线将建成投产,日熔量6200 吨/天,对应纯碱需求约40 万吨/年。3 季度纯碱行业的库存压力较大,预计4 季度玻璃行业补库存和新增生产线投产将带动纯碱价格季度性上涨。同时,我们预计3 季度末4 季度初,化肥淡储将带动国内化肥价格季节性上涨,氯化铵价格也有望跟随上涨。

我们将双环科技2010 年EPS 由0.27 元下调至0.10 元,2011 年EPS 由0.34 元下调至0.18 元。目前股价对应2010 年PE 为69 倍,PB 为1.73 倍。

公司业绩弹性较大,PB 估值为化工行业内最低水平,具有安全边际,建议关注4 季度可能出现的行情。